風險投資(Venture Capital，VC)也可稱之為創業投資，根據全美風險投資協會(National Venture Capital Association，NVCA)的定義，VC是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、具有巨大競爭潛力的企業中的一種權益資本。風險投資起源于美國，第一家風險投資公司是成立于1946年的美國研究開發公司(American Research and Development Corporation)。所以風投業至今已經有將近70年的歷史。自1979年美國放松監管允許養老保險基金投資風投基金以來，風險投資迅猛發展，對于美國創業和創新起到了巨大的促進作用。比如美國現在市值前五位的大公司中，蘋果、微軟和谷歌都是當年在初創階段得到過VC的投資和扶持。很多高市值的成功上市公司，比如亞馬遜、雅虎和星巴克，背后都有VC的身影。盡管2008年金融危機對全球風投產生巨大沖擊，但是風投復蘇的速度也是驚人的。基于Preqin公司的數據，在2014年前9個月中，全球風投基金已經對5272個項目投資了590億美元，較上年同期增速達45%。至于回報率，復蘇勢頭也很迅猛。2013年的十年回報率是7.8%，而這個數字在2010年是-4.15%。
失敗容忍度與創新精神
VC的投資對象是初創企業。而初創企業的高失敗率和高風險性是眾所周知的。因此投資失敗的高可能性成為VC行業的一大特征。為了激勵創新精神，VC能否容忍失敗成為關鍵。
由VC公司支持的一些初創企業實現了上市，對這些成功上市的企業進行分析，筆者在一篇發表于三大國際頂尖金融學術期刊之一的《金融研究評論》(Review of Financial Studies)的論文中系統研究了VC公司對失敗容忍度的提高是否會激勵初創企業的創新精神的問題。但是，如何衡量VC投資者對失敗的容忍度?由于失敗容忍度的主觀性和不易被觀察到的特點，衡量它是一件很困難的事情。一個解決方案就是觀察VC投資者對其表現欠佳的初創企業持續進行投資的意愿。具體來說，就是看一家VC公司對其過去所有失敗項目的平均投資時間。時間越長，說明容忍度越高。這種衡量的理論基礎就是由于這些初創企業最終都失敗了，它們在被清盤前的表現都不太理想，所以如果VC公司對失敗的容忍度越高，它們就會在清盤前給創業者更多的機會，導致最終退出的時間越晚。
研究發現，VC投資者對失敗的容忍度越高，在它們支持下實現上市的初創企業的創新精神就越強。VC投資者對失敗的容忍使得初創企業有機會克服企業初創階段的困難，充分發揮它們的創新潛能。證據顯示由失敗容忍度高的VC投資者支持的初創企業在上市后的創新表現更佳：它們發明更多的新產品，有更多的專利，和更高質量的專利。
但是，不同VC公司還是表現出不同的對失敗的容忍度。那么，什么因素會影響VC公司對失敗的容忍度?研究表明，VC公司的資金充裕程度，以及風險投資家對職業前景所持的態度，都會影響這家VC公司對失敗的忍受水平。VC行業中的新丁更容易受到資金和職業前景這兩個問題的困擾，導致它們對失敗的容忍度遠遠不及已經確立了市場地位的VC企業的容忍度。
需要指出的是，當年輕的、經驗不足的VC公司的資金緊張程度得到緩解，對自己職業前景的擔憂程度下降時，這些VC公司對投資失敗的容忍度將會提高。
上述問題解決后，自然而然地會產生新的問題。比如VC公司對投資初創企業出現失敗的容忍度能給這些VC公司帶來多大好處?對失敗容忍度越高的VC公司得到的投資回報率是否就越高?一家VC公司容忍失敗所產生的利潤最大化水平與容忍失敗產生的社會最優化狀態是否一致?對這一系列問題的探討，會給VC公司的失敗容忍度問題，以及如何激勵和培育初創公司問題帶來新的視角。
風險投資(Venture Capital，VC)也可稱之為創業投資，根據全美風險投資協會(National Venture Capital Association，NVCA)的定義，VC是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、具有巨大競爭潛力的企業中的一種權益資本。風險投資起源于美國，第一家風險投資公司是成立于1946年的美國研究開發公司(American Research and Development Corporation)。所以風投業至今已經有將近70年的歷史。自1979年美國放松監管允許養老保險基金投資風投基金以來，風險投資迅猛發展，對于美國創業和創新起到了巨大的促進作用。比如美國現在市值前五位的大公司中，蘋果、微軟和谷歌都是當年在初創階段得到過VC的投資和扶持。很多高市值的成功上市公司，比如亞馬遜、雅虎和星巴克，背后都有VC的身影。盡管2008年金融危機對全球風投產生巨大沖擊，但是風投復蘇的速度也是驚人的。基于Preqin公司的數據，在2014年前9個月中，全球風投基金已經對5272個項目投資了590億美元，較上年同期增速達45%。至于回報率，復蘇勢頭也很迅猛。2013年的十年回報率是7.8%，而這個數字在2010年是-4.15%。
失敗容忍度與創新精神
VC的投資對象是初創企業。而初創企業的高失敗率和高風險性是眾所周知的。因此投資失敗的高可能性成為VC行業的一大特征。為了激勵創新精神，VC能否容忍失敗成為關鍵。
由VC公司支持的一些初創企業實現了上市，對這些成功上市的企業進行分析，筆者在一篇發表于三大國際頂尖金融學術期刊之一的《金融研究評論》(Review of Financial Studies)的論文中系統研究了VC公司對失敗容忍度的提高是否會激勵初創企業的創新精神的問題。但是，如何衡量VC投資者對失敗的容忍度?由于失敗容忍度的主觀性和不易被觀察到的特點，衡量它是一件很困難的事情。一個解決方案就是觀察VC投資者對其表現欠佳的初創企業持續進行投資的意愿。具體來說，就是看一家VC公司對其過去所有失敗項目的平均投資時間。時間越長，說明容忍度越高。這種衡量的理論基礎就是由于這些初創企業最終都失敗了，它們在被清盤前的表現都不太理想，所以如果VC公司對失敗的容忍度越高，它們就會在清盤前給創業者更多的機會，導致最終退出的時間越晚。
研究發現，VC投資者對失敗的容忍度越高，在它們支持下實現上市的初創企業的創新精神就越強。VC投資者對失敗的容忍使得初創企業有機會克服企業初創階段的困難，充分發揮它們的創新潛能。證據顯示由失敗容忍度高的VC投資者支持的初創企業在上市后的創新表現更佳：它們發明更多的新產品，有更多的專利，和更高質量的專利。
但是，不同VC公司還是表現出不同的對失敗的容忍度。那么，什么因素會影響VC公司對失敗的容忍度?研究表明，VC公司的資金充裕程度，以及風險投資家對職業前景所持的態度，都會影響這家VC公司對失敗的忍受水平。VC行業中的新丁更容易受到資金和職業前景這兩個問題的困擾，導致它們對失敗的容忍度遠遠不及已經確立了市場地位的VC企業的容忍度。
需要指出的是，當年輕的、經驗不足的VC公司的資金緊張程度得到緩解，對自己職業前景的擔憂程度下降時，這些VC公司對投資失敗的容忍度將會提高。
上述問題解決后，自然而然地會產生新的問題。比如VC公司對投資初創企業出現失敗的容忍度能給這些VC公司帶來多大好處?對失敗容忍度越高的VC公司得到的投資回報率是否就越高?一家VC公司容忍失敗所產生的利潤最大化水平與容忍失敗產生的社會最優化狀態是否一致?對這一系列問題的探討，會給VC公司的失敗容忍度問題，以及如何激勵和培育初創公司問題帶來新的視角。(據清華金融評價)
