2020年，受宏觀環境影響，股權投資市場募資難，人民幣基金新募資規模超10,000億元，同比下降約8.1%，其中，工商已披露的2020年股權投資市場人民幣基金LP出資額超6,000億，單筆投資金額下降。在LP構成方面，國資背景LP仍是人民幣募資主力，富有家族及個人活躍度顯著提升，金融機構投資活躍度位居市場化機構LP首位，數支政府引導金一年投出十余支。
LP分布總體情況：2020年政府出資平臺及引導金占主導地位，富有家族及個人活躍度提升
根據清科研究中心統計，2020年人民幣基金新募資規模超10,000億元，同比下降約8.1%，其中，工商已披露的2020年股權投資市場人民幣基金LP出資額超6,000億1，超24,500家機構及個人LP參與近3,000支人民幣基金募集。
從出資額來看，2020年中國股權投資市場人民幣基金LP主要以非上市公司、政府機構/政府出資平臺、富有家族及個人為主，險資和金融機構出資占比較小；LP單次出資額平均為0.24億，較2019年下降明顯，LP分散投資意圖明顯。
機構LP中政府機構/政府出資平臺、政府引導基金投資活躍度較高，累計出資超1,500筆，投資總額逾1,870億；相比之下，市場化母基金總體投資規模仍較小，累計投資約119億，較去年同比下降約37%。富有家族及個人出資活躍度顯著提升，累計出資超18,000筆，投資額逾850億，同比提升約78.6%。
1僅包含公司制和有限合伙制工商披露基金，不含契約式基金
圖1? 2020年LP類型分布情況（按出資額）
國資LP情況：國資背景LP依然是人民幣基金募集主力
根據LP國資屬性來看， 2020年新募集人民幣基金中，出資次數僅11.8%（主要是富有家族及個人投資者出資次數占比較高）的國資LP認繳總規模達到59.3%，其中，市場化人民幣基金中國資LP出資額占比達到58.8%，2020年新募集政府引導基金（僅指直投基金）中國資LP出資額占比相對更高達到84.7%。
就國資LP的類型來看，隨著國企/央企參與股權投資逐步加深，政府引導金為代表的政府財政支持方式的轉變，政府引導金、國企/央企等非上市企業/上市公司、政府出資平臺等國資背景LP出資活躍度日漸提升，在推動地方產業轉型升級、國企/央企創新發展的同時，日漸成為中國股權投資市場人民幣基金的募資主力。
圖2? 國資類VS.非國資類出資情況對比
圖3? 市場化基金VS. 政府引導基金中國資類LP分布情況
LP投資機構偏好分布：政府機構/出資平臺更偏向PE和VC機構，富有家族及個人更偏向VC和早期機構
按不同類型LP的投資偏好來看，總體上對PE、VC和早期機構的投資比例較一致，非上市公司、政府機構/政府出資平臺、富有家族及個人、政府引導金仍為主要LP類型，累計占比約為71.3%。其中，政府機構/政府出資平臺相對更偏好PE和VC機構，富有家族及個人相對更偏好VC和早期機構。2020年，政府機構/出資平臺投向PE、VC、早期機構的相對比例分別為20.1%、18.3%和10.4%，富有家族及個人投向PE、VC、早期機構的相對比例分別為12.4%、19.3%和18.6%。
按不同資金屬性的LP投資偏好來看，國資背景LP更偏好成熟期的管理機構，傾向投資的機構類型依次為PE、VC和早期機構。2020年，國資背景LP投資PE、VC、早期機構的相對比例分別為60.5%、54.8%和44.7%。
按不同資金周期的LP投資偏好來看，長期優質資金更加偏愛優質頭部機構2，捐贈基金、市場化母基金、政府引導金更偏向投資頭部機構。2020年，捐贈基金將40%的資金投資于頭部VC機構，政府引導基金將27.1%的資金投資于頭部PE機構，市場化基金將約28.7%的資金投資于頭部PE、VC、早期機構。
2頭部機構：是指進入2020年中國股權投資機構年度排名早期投資機構30強、VC50強、PE50強的機構
圖4? PE、VC、早期機構2020新募集基金的LP類別與國資屬性構成情況
LP投資規模偏好分布：國資背景LP偏好投資規模較大基金，富有家族及個人偏好小規模基金
根據清科研究中心統計，在本輪融資額大于10億的基金中，政府機構/政府出資平臺、政府引導金類LP出資金額較大，累計占比約35.8%，險資和金融機構類LP相對占比較大，累計占比約14.1%，而在本輪融資額小于10億的基金中，富有家族及個人投資活躍度較高，占比約30.2%。
從國資LP投資目的來看，國資背景LP出資往往帶有推動國企改革，助力產業機構升級，促進區域經濟增長的目的，在投資方面政策屬性更強，更偏向投資規模較大的基金。2020年，本輪融資額10億以上的基金中，國資類LP占比約70.5%。
圖5? 不同目標募集規模基金的LP類型對比情況（按投資額）
圖6? 不同目標募集規模基金國資類VS.非國資類LP出資額對比
代表性市場化基金募資偏好：市場化基金募資對象更青睞金融機構類、險資類LP?
清科研究中心從數千支2020年新募集人民幣基金中篩選出十支頭部機構新募集的市場化基金，來解析其LP構成，一覽市場化基金的募資偏好。與總體機構LP構成相比，市場化基金更青睞金融機構類、險資類LP。2020年，十支頭部機構新募集市場化基金LP整體構成中，金融機構占主導地位，占比49.0%，險資位居第二，占比12.5%。整體可以看到，市場化基金對LP的挑選有較高的門檻，需要LP具有較長的資金屬性及更多的附加資源，更加偏愛金融機構、市場化母基金、險資等長期資金。
但具體而言，選取的十支市場化基金中每支基金的LP構成也差異較大，其募資渠道與該基金的設立目的，機構本身的資源有著較大的關系。前海方舟管理的智慧互聯電信方舟（深圳）創業投資基金的LP中政府引導基金、政府機構/出資平臺合計出資占比約為85%；中保投資管理的中保投資基金LP類別較集中，金融機構類LP投資額占比約為88%；晨壹投資管理的晨壹并購基金LP類別中市場母基金出資最多，占比約為30%；鼎暉投資管理的廈門鼎暉景淳股權投資合伙企業（有限合伙）的LP類別中富有家族及個人出資最多，占比約為40%。
圖7? 2020年總體VS.代表性市場化基金LP出資額構成
活躍LP投資情況：政府引導基金投資活躍度最高，多支引導母基金出資超10次
2020年，政府引導基金為機構LP中投資最活躍的LP，數支引導金出資超10次，累計投資逾600億，代表性活躍政府引導金有青島市市級創業投資引導基金中心、山東省新動能基金管理有限公司、南京市產業發展基金有限公司、深圳市天使投資引導基金有限公司和浙江省產業基金有限公司。
圖8? 代表性投資活躍機構LP投資情況
總結：長期資本出資占比低，多資產配置仍是長期探索方向
目前LP市場仍缺乏長期市場化資金投入，長期資本出資占比極低，全國社保基金投資市場化股權基金比例遠低于10%，基本養老保險基金投資股權限定于國有重點企業改制、上市，捐贈基金投資額僅占比0.07%，潛力有待釋放。
從LP分類來看，政府機構/政府出資平臺、政府引導金類LP帶有較強的政策性目的，引導產業投資，促進區域經濟發展，以參股基金為主；實業公司（上市/未上市）、金融機構等市場化LP以提高短期收益為目的，跟投比例逐漸提升，甚至直接主導項目投資。
目前我國股權投資市場LP的投資策略已多元化發展，直投、基金二手份額、不良資產均是LP常見的投資手段。隨著私募資產配置基金管理人行業的壯大，探索“跨類別”配置將成為LP發展方向。
（清科研究）
