下半年A股何去何從？風險與機遇幾何？有哪些具體投資方向？最近幾日，已有不少捷足先登的基金公司陸續披露下半年投資策略，字里行間寫滿基金經理對市場風險的洞察和理解。
“市場規律就像時鐘的鐘擺，常常從一個極端走向另外一個極端。前些年大家熱衷的小市值股票早已是明日黃花，目前被大量機構熱衷的大市值核心資產估值處于歷史較高位置。”一位基金經理在致信投資人中稱。
無獨有偶，上海一家私募也發出了風險提示——全球疫情風險再度上升，疊加美國股市目前接近歷史最高位，美聯儲政策正在收緊，需警惕美股市場情緒的影響以及對新興市場的溢出效應。
警惕疫情反復，美股與核心資產仍處高位
6月23日，由上海保銀投資一份《全球疫情風險再度上升》報告在市場間流傳。結合近期全球疫情出現的最新變化，報告指出，德爾塔肆虐正在改變投資者對全球經濟的預期。
“在可預見的未來，發展中國家也不太可能大面積接種mRNA型疫苗，面對德爾塔病毒，大概率只能通過嚴厲的隔離措施來控制疫情傳播。”保銀投資認為，市場會擔心下半年全球經濟面臨下行風險。
對于中國而言，從基本面來看，好消息是近期疫苗接種率大幅上升，可以避免疫情蔓延至中國而導致醫療系統面臨擠兌風險；負面影響是國際疫情的反復意味著中國打開國門的時間將不得不繼續推遲。
從金融市場角度看，美國股市目前接近歷史最高位，美聯儲政策正在收緊，在這樣的宏觀背景下，保銀投資提醒投資人，需要關注可能出現的負面因素對美股市場情緒的影響以及對新興市場的溢出效應。
同一日，東興宸瑞量化混合擬任基金經理張旭、李兵偉在致投資人一封信中也談到了下半年的市場風險——市場規律就像時鐘的鐘擺，常常從一個極端走向另外一個極端。
“前些年大家熱衷的小市值股票早已是明日黃花，目前被大量機構熱衷的大市值核心資產估值處于歷史較高位置，鐘擺是否繼續向上擺動還是轉向是個很難判斷的問題。”張旭、李兵偉在信中稱。
展望2021年下半年的投資方向，從估值的角度出發，他們認為目前進行相對均衡的配置可能更好一些；從指數的整體估值來看，無論是從PB還是PE角度出發，目前指數整體估值分位40%-50%。
而作為對風險的對沖，兩位基金經理承諾“不會重倉某只股票”，與持股集中度較高的基金相比，波動可能會更溫和一些，更適合長期價值投資者，同時主要采用多因子投資體系。
綢繆“防御類”，對風險關注放在更高位置
2021年的投資征程即將過半，回顧上半年，展望下半場，已成為當下基金公司的“命題作文”。財聯社記者注意到，中庚基金在2021年年中策略報告中，也對風險的關注放在“更高位置”。
回顧上半年，行業層面則演繹極致分化和調整后的多點開花，春節前流動性和基金發行火爆成為主線，核心資產高位拉漲，中小市值則被拋棄；春節后，市場積極交易全球復蘇和再通脹，順周期表現良好。
不過，談到下半年機會和風險，中庚基金話鋒一轉。他們認為，市場的結構分化仍明顯，市場波動性降至低位后有望放大，下半年對風險的關注需要放在更高位置。
經濟基本面邊際走弱，總體上經濟難以像疫情“砸坑”后單邊修復，即使有反復，政策仍有發力點，預期仍維持高位區域，緩慢回落。但需要關注通脹預期傳導和類滯漲可能性。
請注意以下表述——“如果傳導順暢導致國內CPI超預期，疊加經濟增速放緩，不排除滯漲格局出現，這將對高估值股票有一定程度的打擊，并引致高估值資產的波動，而對盈利扎實的低估值資產更為有利。”
目前，美國當前通脹水平處于高位，市場普遍對通脹的看法基本是結構性和短期性的。不過，中庚基金稱應謹慎對待這種暫時性的觀點，一旦通脹超預期將顯著制約美聯儲的政策，一時安撫難以抵抗高通脹水平。
回到A股市場，中庚基金認為，權益資產的核心矛盾在于分化，高估值公司所面臨的不確定性在今年放大了，高位價格的波動加劇；另一方面，低估值的中小市值公司基本面不錯，業績回升明顯。
當然，自下而上仍有機會構建基本面風險小、盈利增長確定性高、估值相對低的投資組合。他們希望能夠提前挖掘到低估值，同時基本面有變化、有亮點的行業和個股，這樣即使市場調整，防御類股票效果更好。
最后，中庚基金給出了三個方向：一是廣義制造業：尤其是偏中上游的制造業，基本面與估值雙重彈性較大；二是中上游順周期和銀行/地產/保險：基本面及盈利風險已較充分釋放；三是偏成長的行業。
（融中財經）
