隨著注冊制持續推進以及北交所的建立，2021年A股IPO數量又得到了進一步提升，創下2000年以來的新高，為VC/PE基金的退出創造了有利條件。與此同時，2021年A股延續了VC/PE退出的火熱趨勢，2022年，隨著北交所的審核機制趨于成熟、全面注冊制的有序推進，預計將會不斷有IPO項目的誕生，這也為VC/PE機構新的一年在A股退出創造了新的路徑和機會。
對于VC/PE機構來說，項目IPO上市只是第一步，合適的價格與退出時點對于人民幣基金的業績極為關鍵。對于LP來說，只有項目退得好才是真的好，IPO實際退出的真金白銀決定了一只VC/PE基金的最終回報水平。而持有上市公司5%以上股份的VC/PE基金現金回報更具有風向標意義。
根據Wind數據，2021年境內資本市場共有524家公司進行了IPO，合計募資資金5437.73億元，同比增長13.16%。IPO公司數量和募資額再創2000年以來新高。其中在創業板IPO的公司共199家，科創板IPO的公司為162家，主板IPO的公司共122家，北交所IPO的公司為41家。兩創板塊IPO企業數量占比合計69%。
近日，LP智庫發布《2021年度 VC/PE機構A股退出報告》。報告顯示，2021年VC/PE機構在A股退出取得了不俗成績，無論是VC/PE機構退出數量、每筆減持平均金額還是減持突出總額，2021年的數據均比2020年有所提升。2021年成為有史以來VC/PE機構在A股資本市場減持退出的黃金之年。
不同板塊減持交易特征呈現差異化
報告顯示，本次統計采用中國證監會及交易所官方披露的上市公司占比5%以上股東減持公告數據。本次統計時間以上市公司披露減持公告的時間為準，自2021年1月1日起，至2021年12月31日止；公告未披露減持價格的按照公告減持的交易日（公告減持日期非交易日的則按照離其最近的一個交易日）上市公司股票交易價格的最高值和最低值的平均數作為減持均價計算相應交易的減持金額。
本次報告統計涵蓋543家VC/PE機構的減持操作，涉及563家A股上市公司，統計的減持總額為2049.26億元，同比增長30.29%。更多的VC/PE機構數量和更少的操作意味著減持主體的分散化，在減持操作數量減少的情況下，減持總額提升意味著平均每筆交易減持金額的大幅提升。
細分來看，在VC/PE全部減持退出金額2049.26億元中，主板減持金額最高，達到801.91億元，占比39.13%；科創板減持金額為566.13億元，占比27.63%；原中小板減持金額為184.39億元，占比9.00%；創業板減持金額為485.07億元，占比23.67%；北交所減持金額為11.75億元，占比0.57%。同2020年的情況相比，科創板的減持金額大幅提升，原中小板和創業板的減持金額有所下降。
在已經統計的VC/PE機構減持操作中，主板平均單筆減持金額最高，約7244萬元；北交所平均單筆減持金額約6530萬元；科創板平均單筆減持金額約5984萬元；原中小板平均單筆減持金額約2857萬元；創業板平均單筆減持金額約3723萬元。
相比之下，原中小板、創業板的減持交易明顯更為活躍，且單筆減持金額相對偏低。
小額多筆退出成VC/PE機構通用策略
LP智庫強調，由于VC/PE機構的專業度大多集中于非上市公司的基本面成長性判斷而非上市公司的股價走勢判斷，且受到創業投資基金存續期的影響，因此VC/PE機構在A股市場的減持操作不應被解讀為對于上市公司未來發展和股價走勢的擔憂，反而在一定程度上體現了上市公司對于VC/PE投資人的賺錢效應。
此外，通過對2021年全年VC/PE機構A股減持退出數據分析來看，通過小額多筆退出是VC/PE機構普遍使用的退出策略。
LP智庫創始人國立波認為，對于VC/PE機構而言，在股票走勢判斷較為準確的前提下，集中型的減持策略無疑能夠使得機構的投資收益最大化。但需要注意的是，這一減持策略需要有上市公司股票較高的流動性和換手率作為支撐。在流動性不足的情況下，集中減持可能導致上市公司股票價格出現大幅波動，從而影響機構自身的收益。
另外，對于VC/PE機構而言，分散型的減持策略能夠最小化減持行為本身給上市公司股價帶來的影響，同時減少不恰當的退出時間給機構帶來的收益風險。但與此同時，分散型的減持策略通常意味著可能會錯失通過股票市場獲得更高超額收益可能性，且通常意味著更長的退出周期。
在退出實踐中，對于VC/PE機構來說，適合的減持策略對于回報的影響巨大。投資機構需要綜合各種因素進行判斷與執行，包括考慮基金的存續期、減持規定、股票市場的波動、稅收的籌劃等。歷史數據對于減持時點和行為的把握具有重要指導意義。
國立波指出，通過報告也發現以下幾個趨勢：首先，2021年A股延續了VC/PE退出的火熱趨勢，其次，退出的頭部化趨勢依舊顯著，第三，項目制基金退出大放異彩，同時也看到VC/PE機構違規減持的現象有所增多。
他還強調，隨著2022年IPO項目的增加，將會為VC/PE的退出金額增長奠定良好的基礎，在VC/PE行業進入存量優化、優勝劣汰的高質量發展階段，在募資難的大環境下，為LP創造真金白銀的現金回報成為判斷VC/PE機構投資業績和可持續發展能力的風向標。
（證券時報網）
