中科招商已在9月完成股改以及相關(guān)資料收集工作，現(xiàn)在正在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者；硅谷天堂目前正處于財(cái)務(wù)審計(jì)過(guò)程中，主辦券商確定為中信建投。
繼今年４月份九鼎投資在新三板“試水”后，業(yè)內(nèi)的VC、PE機(jī)構(gòu)也對(duì)此表示濃厚的興趣。
金諾律師事務(wù)所高級(jí)合伙人郭衛(wèi)峰律師表示，“目前就我所知道的而言，大概有５家。”
對(duì)于VC、PE機(jī)構(gòu)積極試水新三板的現(xiàn)象，有業(yè)內(nèi)人士告訴理財(cái)周報(bào)（http://www.lczb.net）記者，“這并不稀奇，因?yàn)?a target="_blank">九鼎投資在此之前起到了很好的示范作用。”
據(jù)理財(cái)周報(bào)記者了解的情況，硅谷天堂、中科招商已經(jīng)完成股改并遞交了申請(qǐng)材料，目前兩家機(jī)構(gòu)正在引入最后一輪的戰(zhàn)略投資者。
然而，也有一些股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)此持謹(jǐn)慎態(tài)度，其認(rèn)為資產(chǎn)管理公司在新三板掛牌仍存在一定的信息披露、轉(zhuǎn)板等風(fēng)險(xiǎn)。
PE瞄準(zhǔn)新三板掛牌
當(dāng)九鼎投資4月份成功掛牌新三板后，與九鼎投資類似的硅谷天堂和中科招商等投資機(jī)構(gòu)也開始積極籌劃登陸新三板的事宜。而據(jù)郭衛(wèi)峰律師所說(shuō)，目前其知道欲登陸新三板的投資機(jī)構(gòu)大概有5家。
中科招商總裁單祥雙曾在公開場(chǎng)合表示，今年年底前中科招商將在新三板掛牌。而據(jù)理財(cái)周報(bào)記者從中科招商內(nèi)部人員了解到的最新情況，早在９月份中科招商的股改以及相關(guān)資料就已經(jīng)收集完成，現(xiàn)在正在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。
據(jù)了解，中科招商此次引進(jìn)戰(zhàn)略投資者主要針對(duì)的是具有產(chǎn)業(yè)資本的投資者。
對(duì)此，郭衛(wèi)峰律師分析稱，其主要是希望通過(guò)引進(jìn)投資人，解決和產(chǎn)業(yè)資本的結(jié)合問(wèn)題。“比如中科招商引進(jìn)的其中一個(gè)戰(zhàn)略投資者——沙鋼高投集團(tuán)，其自身產(chǎn)業(yè)很大，資金實(shí)力也很雄厚，通過(guò)這種模式解決大家參與的問(wèn)題，而這些人有可能就是后續(xù)基金的ＬＰ，同時(shí)也可能是項(xiàng)目退出的接盤方。”
根據(jù)之前的消息,此次中科招商引入戰(zhàn)略投資者,出讓10%的股份，并且向這些戰(zhàn)略投資者承諾，兩年內(nèi)將轉(zhuǎn)板A股，選擇中小板或主板上市，若沒有實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，則可以要求股東回購(gòu)。
事實(shí)上，在此之前，中科招商對(duì)新三板的熱情并沒有現(xiàn)在如此之高。上述業(yè)內(nèi)人士介紹，“中科招商原本探討的是IPO，包括他們?cè)谀技Y金的時(shí)候跟投資者講的都是要做IPO，但后來(lái)由于監(jiān)管層認(rèn)為這類資產(chǎn)管理公司沒有主營(yíng)業(yè)務(wù)，所以這個(gè)事情一直沒有推進(jìn)，直到后來(lái)大家覺得新三板存在一定機(jī)會(huì)才轉(zhuǎn)而謀劃新三板掛牌曲線上市。”
與中科招商類似的，硅谷天堂執(zhí)行總裁鮑鉞也曾公開表示將硅谷天堂登陸新三板，目前正處于財(cái)務(wù)審計(jì)過(guò)程中。據(jù)悉，此次硅谷天堂掛牌新三板的主辦券商已確定為中信建投。
硅谷天堂成立于2006年，旗下?lián)碛姓憬?a target="_blank">天堂硅谷、武漢創(chuàng)新投、天津硅谷天堂、上海硅谷天堂等公司。現(xiàn)在硅谷天堂業(yè)務(wù)主要分為三個(gè)板塊：股權(quán)投資、并購(gòu)重組和證券投資，其中并購(gòu)業(yè)務(wù)在業(yè)內(nèi)頗受好評(píng)。
早在2010年，在其他股權(quán)投資機(jī)構(gòu)還擠在以IPO作為主要退出渠道之時(shí)，硅谷天堂已經(jīng)開始探求“PE+上市公司”的新興模式，并在此后不斷進(jìn)行升級(jí)，出現(xiàn)了“并購(gòu)1.0”、“并購(gòu)2.0”模式。
曾擔(dān)任天堂硅谷并購(gòu)業(yè)務(wù)執(zhí)行總裁的梁正向理財(cái)周報(bào)記者介紹，“并購(gòu)1.0、2.0模式是之前我在一個(gè)內(nèi)部會(huì)議的說(shuō)法。并購(gòu)1.0主要指的是純并購(gòu)基金的模式；硅谷天堂并購(gòu)２.０則成為公司股東的模式，成為股東有幾種方式，包括定增、配套融資、二級(jí)市場(chǎng)舉牌等。這兩者是不一樣的。”
例如，天堂硅谷與大康牧業(yè)的合作就是典型的并購(gòu)1.0模式。雙方共同出資設(shè)立平臺(tái)公司天堂大康，并通過(guò)成立浙江大康基金向外部投資者進(jìn)行融資，再投資于上市公司產(chǎn)業(yè)鏈上下游的公司，如之前投資的和祥畜牧和富華農(nóng)業(yè)，天堂大康將收購(gòu)的資產(chǎn)培育一段時(shí)間后再賣給上市公司，從中掙取差價(jià)并實(shí)現(xiàn)退出。
根據(jù)硅谷天堂官網(wǎng)顯示，目前與天堂硅谷合作的上市公司包括廣宇發(fā)展，京新醫(yī)藥、梅安森、高新興、立思辰、通威股份、賽為智能、沃森生物等。
正因?yàn)楣韫忍焯眠@種多元化的業(yè)務(wù)模式以及以并購(gòu)為重點(diǎn)的業(yè)務(wù)方向，多名業(yè)內(nèi)人士紛紛猜測(cè)，硅谷天堂此次掛牌新三板有可能是想打造一個(gè)平臺(tái)。
而針對(duì)上述內(nèi)容，硅谷天堂董秘對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示，“沒有消息對(duì)外發(fā)布，目前沒有什么進(jìn)展。”
ＬＰ轉(zhuǎn)股東形式受追捧
事實(shí)上，PE、VC聚焦新三板掛牌，很大一部分原因是為了解決LP的退出問(wèn)題。
由于目前IPO退出渠道受阻，眾多投資機(jī)構(gòu)都面臨著旗下基金已到了退出時(shí)間而不能退出的困境，這也進(jìn)一步影響了投資機(jī)構(gòu)的新一輪融資。
多名人民幣基金的負(fù)責(zé)人均向理財(cái)周報(bào)記者感慨，現(xiàn)在融資比較困難，通過(guò)渠道融資的基金也面臨著長(zhǎng)時(shí)間融不到資金的尷尬。
因此，華南某創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士對(duì)于硅谷天堂、中科招商等欲掛牌新三板的行為表示并不驚訝，“可能大家都在學(xué)九鼎吧，掛牌新三板主要是解決融資問(wèn)題，同時(shí)小股東可以安全退出，交易方便，不需要像現(xiàn)在這樣需要所有股東同意。”
據(jù)悉，九鼎投資在掛牌新三板時(shí)進(jìn)行了一次定向增發(fā)，發(fā)行價(jià)定為610元/股，除了向原股東公開發(fā)行450530股之外，還向131名新股東發(fā)行5347460股，而這新增的131名股東均為九鼎投資的LP，如此一來(lái)，便將持有的基金份額轉(zhuǎn)換為對(duì)于資產(chǎn)管理公司的股權(quán)。
九鼎的這一創(chuàng)新做法，讓苦于退出壓力的ＰＥ、VC機(jī)構(gòu)看到了新的可能。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“因?yàn)橹笆亲詈蠡鸾Y(jié)束清盤后才能退出，而九鼎則通過(guò)新三板掛牌解決了ＬＰ的提前退出問(wèn)題，所以現(xiàn)在有很多機(jī)構(gòu)也會(huì)愿意效仿，通過(guò)這種方式，基金層面的ＬＰ變?yōu)樾氯鍜炫乒镜墓蓶|，相對(duì)來(lái)說(shuō)提供了一個(gè)較好的退出渠道。”
目前，據(jù)知情人士透露，中科招商很有可能也會(huì)采取LP轉(zhuǎn)換為股東的形式。
當(dāng)然，新三板作為一個(gè)公開交易市場(chǎng)，同時(shí)也是定價(jià)的一個(gè)體系，它所起到的定價(jià)功能也是股權(quán)投資機(jī)構(gòu)選擇掛牌的原因之一。
北京市法大律師事務(wù)所高級(jí)合伙人計(jì)靜怡律師強(qiáng)調(diào)，新三板的定價(jià)功能很重要。“掛牌的不僅是融資，可能還有就是做市商制度給他一個(gè)定價(jià)。因?yàn)榉巧鲜泄竟蓹?quán)以前無(wú)法定價(jià)，在跟其他機(jī)構(gòu)合作的時(shí)候，交易的價(jià)格和價(jià)值不好確定。而在新三板掛牌的公司，不管是交易還是做市商的報(bào)價(jià)，通過(guò)報(bào)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)可以尋求自己作價(jià)的依據(jù)，對(duì)于它的并購(gòu)和交易比較方便，現(xiàn)在很多企業(yè)是出于這方面的考慮。”
梁正對(duì)此也表示贊同，其認(rèn)為，“硅谷天堂欲在新三板掛牌當(dāng)然也會(huì)有股權(quán)激勵(lì)方面的考慮，不過(guò)在此之前需要有個(gè)參考價(jià)值，如果沒有一種估值標(biāo)準(zhǔn)，沒有流動(dòng)性的話，你的價(jià)值就無(wú)法量化。雖然流動(dòng)性不怎么樣，但畢竟新三板是定價(jià)的一個(gè)體系。”
轉(zhuǎn)板政策尚不明朗
實(shí)際上，早在證監(jiān)會(huì)的一個(gè)內(nèi)部研討會(huì)上就有相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)針對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)融資難的問(wèn)題表示，“這類機(jī)構(gòu)可以去上新三板”。可見監(jiān)管層對(duì)投資機(jī)構(gòu)掛牌新三板持鼓勵(lì)態(tài)度。
而今年以來(lái)，新三板越來(lái)越受到重視，有關(guān)新三板的配套政策也不斷推出，也是股權(quán)投資機(jī)構(gòu)看好新三板的原因。
今年6月份，醞釀了很久的新三板做市商制度終于出臺(tái)，并于8月份正式實(shí)施。據(jù)悉，做市商制度主要是通過(guò)做市商實(shí)行買賣雙邊報(bào)價(jià)，解決公司股票的定價(jià)問(wèn)題，該制度有利于提升新三板的交易活躍度，并且為掛牌公司實(shí)現(xiàn)融資做鋪墊。
與此同時(shí)，10月10日證監(jiān)會(huì)印發(fā)的《關(guān)于支持深圳資本市場(chǎng)領(lǐng)域改革創(chuàng)新發(fā)展的若干措施》中提出，允許符合一定條件尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌滿12個(gè)月后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，支持創(chuàng)業(yè)板的良性發(fā)展。
而該政策也讓在門外猶豫徘徊的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)更加期待新三板轉(zhuǎn)板制度的推出所帶來(lái)的政策紅利。
郭衛(wèi)峰律師也表示，“對(duì)于新三板轉(zhuǎn)板，目前機(jī)構(gòu)是有動(dòng)力的，證監(jiān)會(huì)層面也在推進(jìn)，現(xiàn)在大家對(duì)于轉(zhuǎn)板的概率會(huì)較以前更加樂(lè)觀。”據(jù)悉，準(zhǔn)備掛牌的部分股權(quán)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)向LP承諾將在一定時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)板到主板或者創(chuàng)業(yè)板。
另外，理財(cái)周報(bào)記者了解到，由于新三板目前在進(jìn)行內(nèi)部分層，處于上層的公司轉(zhuǎn)板的速度會(huì)更快。
根據(jù)公開資料顯示，2013年，中科招商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為4.39億元，凈利潤(rùn)2.96億元；今年一季度，中科招商實(shí)現(xiàn)收入4333萬(wàn)元，凈利潤(rùn)達(dá)到2556萬(wàn)元。
與之對(duì)比的是，目前在新三板掛牌的公司2013年平均營(yíng)業(yè)收入規(guī)模為1.23億元，平均凈利潤(rùn)為0.08億元，中科招商若在新三板順利掛牌，其排名應(yīng)該位于前列。
然而，實(shí)際情況是，截至目前，新三板還未有實(shí)現(xiàn)真正轉(zhuǎn)板的公司，存在的只是從新三板退出后再IPO的情況，即使是通過(guò)這種方式，目前能夠成功實(shí)現(xiàn)IPO的還只是極少數(shù)。
據(jù)中信建投最近發(fā)布的一份報(bào)告顯示，截至10月15日，新三板掛牌后成功轉(zhuǎn)板的公司僅有8家，包括世紀(jì)瑞爾、北陸藥業(yè)、紫光華宇、佳訊飛鴻、博暉創(chuàng)新、東土科技、安控科技、久其軟件，相對(duì)于目前新三板1178家的規(guī)模來(lái)說(shuō)，只是極小概率。
然而，對(duì)于轉(zhuǎn)板的預(yù)期是否能夠真正實(shí)現(xiàn)仍然存在諸多變數(shù)。華南某創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士對(duì)此表示質(zhì)疑，“由于管理新三板和創(chuàng)業(yè)板、主板都不是同一批人，雙方之間的協(xié)調(diào)并非那么容易。”
信息披露問(wèn)題阻上市
雖然掛牌新三板的門檻極低，但是對(duì)于VC、PE機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)并非沒有成本。
據(jù)了解，掛牌新三板的公司只需滿足以下條件即可掛牌：存續(xù)滿兩年的股份有限公司；主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，并且具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；公司治理結(jié)構(gòu)健全，股份發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法，并取得主管部門的相關(guān)確認(rèn)函。
然而，雖然上述條件對(duì)于大多數(shù)PE、VC而言均可達(dá)到，但是由于掛牌新三板的公司均要求對(duì)股份轉(zhuǎn)讓、財(cái)務(wù)報(bào)告等信息進(jìn)行詳細(xì)披露，而由此所帶來(lái)的隱形成本使得很多機(jī)構(gòu)對(duì)此望而卻步。
上述創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士告訴記者，“最擔(dān)心的就是投資項(xiàng)目要求要披露，這會(huì)帶來(lái)很多問(wèn)題，比如市場(chǎng)會(huì)了解真實(shí)的投資規(guī)模，而有時(shí)候投資機(jī)構(gòu)對(duì)外宣傳的金額與實(shí)際金額是存在差別的。此外，當(dāng)項(xiàng)目和金額披露出來(lái)后，還有可能出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手故意加高價(jià)來(lái)?yè)岉?xiàng)目的情況。”
以九鼎投資為例，據(jù)其公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書披露的信息來(lái)看，九鼎投資對(duì)目前在管的所有投資項(xiàng)目按照行業(yè)進(jìn)行了詳盡披露，但是對(duì)于每個(gè)項(xiàng)目的投資金額并未一一列出。
不過(guò)，披露公司投資項(xiàng)目、投資時(shí)間和投資金額，這方面內(nèi)容較為敏感，如此詳細(xì)披露可能會(huì)加劇項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度，并增加未來(lái)繼續(xù)投資的不確定性。
