社會(huì)科學(xué)研究跟自然科學(xué)研究其實(shí)有很多相似的地方；雖然人類對(duì)現(xiàn)實(shí)世界的低速宏觀物理研究，已經(jīng)日趨完善，其中經(jīng)典力學(xué)、經(jīng)典電磁場(chǎng)理論和經(jīng)典統(tǒng)計(jì)力學(xué)更是構(gòu)成了經(jīng)典物理學(xué)的三大基石。但人類對(duì)物理學(xué)中最小微觀粒子的運(yùn)行邏輯尚未搞清；在當(dāng)今社會(huì)，人類作為社會(huì)的最小組成部分，每個(gè)個(gè)體的思想和行為邏輯也一直困擾著經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究。
在2020農(nóng)歷年的最后幾天，我們也發(fā)散思維，跳開單個(gè)個(gè)體的局限性和隨機(jī)性，試圖還原一群人的思考和工作方式，從VC的角度跟大家分享一些不一樣的思考。同時(shí)也是對(duì)我們過往投資經(jīng)歷的再次復(fù)盤。
對(duì)于慣性，艾薩克·牛頓在巨著《自然哲學(xué)的數(shù)學(xué)原理》里是這樣定義的：
慣性是物質(zhì)固有的屬性，是一種抵抗的現(xiàn)象，它存在于每一物體當(dāng)中，大小與該物體的質(zhì)量成正比，并盡量使其保持現(xiàn)有的狀態(tài)，不論是靜止?fàn)顟B(tài)，或是勻速直線運(yùn)動(dòng)狀態(tài)。
簡(jiǎn)單來說，慣性就是根據(jù)自身的條件（這里主要的衡量維度是質(zhì)量），維持現(xiàn)狀的固有屬性。
在VC投資中，慣性普遍存在；而最常見的是工作狀態(tài)的慣性，在外界看來很多時(shí)候它表現(xiàn)為一種“惰性”。
創(chuàng)業(yè)者每天拿著自己精心準(zhǔn)備的商業(yè)計(jì)劃書，四處去找VC投資人投遞，好不容易對(duì)接上了XX投資人，然后就開始了漫長(zhǎng)的等待。
在絕大多數(shù)情況下，這些商業(yè)計(jì)劃書都石沉大海，甚至很多計(jì)劃書都未曾被投資人打開過；因?yàn)樵赩C投資行業(yè)，99%的VC項(xiàng)目其實(shí)是：可投可不投的。
在日常工作中，每個(gè)投資人都有自己的工作慣性，大家已經(jīng)適應(yīng)了慣性的節(jié)奏，一個(gè)合格的投資人，每周的工作是被安排滿的；這個(gè)時(shí)候臨時(shí)收到的商業(yè)計(jì)劃書或是與創(chuàng)業(yè)者的一次匆忙會(huì)面，幾乎很難引起VC投資人的注意，除非你的項(xiàng)目特別優(yōu)秀。
但同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)了一個(gè)有趣的現(xiàn)象，每年市場(chǎng)上除了3%超高熱度的明星項(xiàng)目（這些1%項(xiàng)目往往具備足夠的亮點(diǎn)，會(huì)引起投資人極大的興趣，成為交易追逐的焦點(diǎn)；當(dāng)然事后論證，部分投資并不劃算），仍然會(huì)伴隨7%左右的投資交易事件，而這些投資事件在投委會(huì)最后決策的時(shí)候，往往都會(huì)下意識(shí)地被定義為可投可不投的項(xiàng)目。
既然是可投可不投的項(xiàng)目，那么這7%的項(xiàng)目是如何被投資的？要回答這個(gè)問題，我們需要對(duì)被投項(xiàng)目的來源做一個(gè)追蹤。
如果VC機(jī)構(gòu)每年對(duì)于被投項(xiàng)目的來源做一個(gè)分析，就會(huì)發(fā)現(xiàn)基本可以歸為以下幾類：
1、交易驅(qū)動(dòng)。
這種情況下的項(xiàng)目一般是由FA主導(dǎo)，他們通常比VC投資人更勤奮，能更早贏得創(chuàng)始人的信任；他們不用對(duì)結(jié)果負(fù)責(zé)，但優(yōu)秀的FA一定是能迅速捕捉到市場(chǎng)的情緒，迅速定位市場(chǎng)的頭部案源，作為絕對(duì)的乙方他們有足夠的欲望去接近創(chuàng)始人，不斷占有創(chuàng)始人的時(shí)間。
畢竟FA代表的不是某家特定的機(jī)構(gòu)，而是一群投資機(jī)構(gòu)；創(chuàng)造交易氛圍，最終幫著項(xiàng)目完成融資是FA的唯一目的。
2、事件驅(qū)動(dòng)。
在VC投資領(lǐng)域?qū)ｉT有一批投資人拿著錢守在產(chǎn)業(yè)巨頭門外（前兩年最多的是互聯(lián)網(wǎng)的大廠，這兩年可能是半導(dǎo)體、中科院等機(jī)構(gòu)），他們等待著某位核心人員的離職創(chuàng)業(yè)，然后趁勢(shì)而入，完成投資。
又或者某個(gè)連續(xù)成功的創(chuàng)業(yè)者功成身退后又開啟了新的方向，這也是VC追捧的對(duì)象。
3、關(guān)系網(wǎng)絡(luò)驅(qū)動(dòng)。
在關(guān)系網(wǎng)絡(luò)下完成融資的創(chuàng)始人，幾乎都是通過熟人背書來完成融資的對(duì)接。一般這些創(chuàng)始人的朋友要么是在大企業(yè)平臺(tái)任職的中高層、要么是某企業(yè)的創(chuàng)始人而且之前被VC投資過，再或者是校友同學(xué)；同時(shí)這些朋友的一度人脈一定是主流VC機(jī)構(gòu)的投資人。
除此之外的背書效應(yīng)，都會(huì)隨著人脈鏈條的擴(kuò)展逐級(jí)遞減。當(dāng)然這幾年，也會(huì)出現(xiàn)VC同行之間不斷推薦，大家相互抱團(tuán)，分散風(fēng)險(xiǎn)，畢竟處于VC階段的項(xiàng)目未來發(fā)展還是存在著極大的不確定性。
4、研究驅(qū)動(dòng)。
主要是對(duì)行業(yè)趨勢(shì)做前沿性的分析和預(yù)判，確定好主賽道后，就開始對(duì)參與的玩家做地毯式搜索工作。
做前沿分析和預(yù)測(cè)相對(duì)容易，首先看看美、歐、日的趨勢(shì)發(fā)展（這其中包含了人口結(jié)構(gòu)，人均GDP、消費(fèi)習(xí)慣，數(shù)字化滲透率等），其次是來自三方平臺(tái)數(shù)據(jù)的抓取、外部披露數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)（一般來自頭部電商平臺(tái)銷量、社交數(shù)據(jù)日活或者APP Store的下載和增速）、再通過產(chǎn)業(yè)資深從業(yè)者或外部專家的咨詢?cè)L談，形成對(duì)一個(gè)賽道的基本判斷。
對(duì)賽道做預(yù)測(cè)并不難，只要足夠勤奮并且愿意付出一定的成本，按照上面的方法都可以實(shí)現(xiàn)（當(dāng)然能認(rèn)真去踐行的GP也并不多）。真正有挑戰(zhàn)的是對(duì)賽道玩家做全面的地毯式搜索，并對(duì)其中的玩家做出正確的預(yù)判。
地毯式搜索的難度在于：賽道你可以提前預(yù)判，但是有時(shí)可能太超前，你并沒有看到像樣的玩家參與，這該怎么辦呢？此時(shí)有些GP按捺不住激動(dòng)的心情，親自下場(chǎng)參與，但結(jié)果往往屬于陪跑或做了先烈（這很正常，畢竟早期的成功就是極小概率的事件）；
或者當(dāng)一個(gè)賽道出現(xiàn)了玩家，但某個(gè)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)并不在融資窗口期，創(chuàng)始人對(duì)于見投資人的意愿并不強(qiáng)烈，特別是除了To C的流量行業(yè)、半導(dǎo)體、制藥行業(yè)以外，很多領(lǐng)域并不是資本驅(qū)動(dòng)型，一些行業(yè)的創(chuàng)始人對(duì)于VC投資這個(gè)詞甚至有些懼怕。
還有一種更現(xiàn)實(shí)的情況是，因?yàn)橹袊?guó)實(shí)在是太大了，在廣袤的中國(guó)大地，存在著許多神奇的公司，他們并不是黑夜中的螢火蟲，而是跟你一樣都深埋在黑森林之中，你看不見他，他也找不到你，這給VC的搜索工作帶來了極大的障礙；而這些公司很多分布在二三線城市，它們的商業(yè)模式和成長(zhǎng)路徑都會(huì)顛覆你的認(rèn)知。
所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)，很多A股優(yōu)秀的上市公司中，并沒有知名VC的身影，這樣的樣本數(shù)量還不少。
通過上面的分析，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，一個(gè)投資人的一天基本被上面四個(gè)場(chǎng)景填滿。
其中前三種場(chǎng)景本質(zhì)都是依靠熟人背書來完成的。在第一種交易驅(qū)動(dòng)模式下，F(xiàn)A能夠給GP推項(xiàng)目，并且能夠保證一定的約見率，本質(zhì)是投資人對(duì)于FA的初步信任，F(xiàn)A其實(shí)是對(duì)項(xiàng)目做了第一層背書。
所以有些FA瘋狂加投資人微信，然后開始廣撒網(wǎng)地投遞項(xiàng)目，其實(shí)效率很低（除非是數(shù)據(jù)非常棒或者Pre-IPO的項(xiàng)目，當(dāng)然這樣的項(xiàng)目，一般FA能拿到的概率也是極低的）。在第二種事件驅(qū)動(dòng)和第三種關(guān)系網(wǎng)絡(luò)模式下，依然是依靠朋友的一度人脈背書來完成的。
所以，一個(gè)VC投資人的人脈和圈層是可以保證他的下限，但是上限的水平是未知的。
而最后一種研究驅(qū)動(dòng)的場(chǎng)景，往往是GP在募資時(shí)，介紹自己跟競(jìng)品差異性時(shí)最著重強(qiáng)調(diào)的。但在實(shí)踐過程中，研究驅(qū)動(dòng)很難去踐行，因?yàn)楹芸赡苣阊芯苛艘蝗Πl(fā)現(xiàn)沒找到合適的項(xiàng)目。所以很多時(shí)候每期基金通過研究驅(qū)動(dòng)完成的投資數(shù)量是極其隨機(jī)的。
但是值得注意的是，這個(gè)隨機(jī)性可能直接決定一個(gè)基金的水平上限。因?yàn)檠芯框?qū)動(dòng)找到的項(xiàng)目，很多時(shí)候?qū)儆谒聦用?，你比同行更先一步找到，由于?jìng)爭(zhēng)并不激烈，價(jià)格上還存在著極大的優(yōu)勢(shì)，最終的退出回報(bào)大多也非常可觀。
回到我們最上面的問題，如果市場(chǎng)上每年有10%的項(xiàng)目被VC機(jī)構(gòu)去投資。那么3%的項(xiàng)目（屬于讓投資人及其興奮的項(xiàng)目）大都來自事件驅(qū)動(dòng)和研究驅(qū)動(dòng)，這些都是需要GP100%全力以赴去博取不確定性的機(jī)會(huì)；而剩余7%可投可不投的項(xiàng)目最后能被投資，大都來自交易驅(qū)動(dòng)和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)驅(qū)動(dòng)，這就屬于工作狀態(tài)的慣性。
一個(gè)VC投資機(jī)構(gòu)想要取得更高的回報(bào)，必須不斷抵抗工作狀態(tài)慣性帶來的影響，盡量減少交易驅(qū)動(dòng)和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)驅(qū)動(dòng)帶來的案源，同時(shí)不斷提高因事件驅(qū)動(dòng)和研究驅(qū)動(dòng)帶來的投資案源占比。克服慣性是一件很累的事情，但持續(xù)不斷地與慣性對(duì)抗，我們可能距離偉大的公司越來越近。
上面分析的主要是VC投資人工作狀態(tài)的慣性，除此之外，還有一個(gè)重要的慣性，就是認(rèn)知的慣性。
如果只能用一個(gè)指標(biāo)來衡量一家VC機(jī)構(gòu)在這個(gè)行業(yè)成功與否，毫無疑問就是管理規(guī)模。先不要跟我提DPI和IRR，因?yàn)槊撾x了規(guī)模的DPI和IRR其實(shí)沒有什么意義的，而且規(guī)模越小越有很強(qiáng)的隨機(jī)性。
一個(gè)VC機(jī)構(gòu)能夠達(dá)到了一定的規(guī)?；考?jí)，本身是LP對(duì)其歷史業(yè)績(jī)的一種認(rèn)可，或者至少證明它在某一階段做出了超預(yù)期的東西。不過縱使當(dāng)前的VC市場(chǎng)正在史無前例地向頭部VC集中，但某幾家頭部VC機(jī)構(gòu)仍然無法完全壟斷市場(chǎng)上最優(yōu)秀的VC項(xiàng)目。這里面的重要因素就是：慣性認(rèn)知。
慣性認(rèn)知對(duì)于投資人的影響還是非常大的，它會(huì)從源頭遏制投資人對(duì)新事物的認(rèn)知興趣。
比如之前，美元VC的投資人最早投資互聯(lián)網(wǎng)的邏輯是：美國(guó)有什么，Copy to China，VIE架構(gòu)，利用中國(guó)的人口紅利在本土找到美國(guó)的對(duì)標(biāo)，然后到美國(guó)上市，這其實(shí)其實(shí)一種慣性認(rèn)知。
曾經(jīng)最早那批在美國(guó)上市的中概股，絕大多數(shù)如今都已銷聲匿跡。到后來，美元VC發(fā)現(xiàn)在某些領(lǐng)域如果只單純copy美國(guó)的模式，在中國(guó)就會(huì)水土不服；QQ的崛起其實(shí)就是一次突破慣性認(rèn)知的過程。
它曾一度也很艱難，依靠對(duì)中國(guó)本土用戶的理解，不斷迭代產(chǎn)品，不斷尋找新的變現(xiàn)方式最后脫穎而出，有的基金憑借重倉(cāng)騰訊一戰(zhàn)成名，在當(dāng)時(shí)就展現(xiàn)出了認(rèn)知的非共識(shí)。
就在寫文章的今天，恰巧快手港股上市，收盤12000億港幣市值，確實(shí)是值得Mark的一天。在短視頻、新聞聚合、社交電商這個(gè)領(lǐng)域，快手、字節(jié)跳動(dòng)、拼多多實(shí)現(xiàn)了中國(guó)在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的彎道超車，這些模式此前在美國(guó)并沒有成功對(duì)標(biāo)，因此能真正在VC階段對(duì)這三家企業(yè)下注的投資人也并不統(tǒng)一。
其實(shí)很多主流的VC機(jī)構(gòu)在早期都接觸過這幾家公司，我之前所在的機(jī)構(gòu)在VC階段也接觸到了快手，但能真正抓住這樣投資機(jī)會(huì)的VC機(jī)構(gòu)卻很少，這說明絕大多數(shù)投資人還未能沖破慣性認(rèn)知。
中 美上市的SaaS企業(yè)市值對(duì)比
（單位：億美元）
同樣在過去十年，美股的SaaS真正開啟了黃金的十年，除去Oracle、SAP、Cisco、微軟等傳統(tǒng)巨頭，如今已經(jīng)有7家SaaS企業(yè)市值突破1000億美金。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)的SaaS企業(yè)在過去幾年仿佛經(jīng)歷了一次瘋狂的過山車，從瘋狂到泡沫破滅再到復(fù)活。
就在大家對(duì)這個(gè)行業(yè)迷茫的時(shí)候，一家叫明源云的SaaS企業(yè)在2020年三季度上市，它沖破了投資人的傳統(tǒng)認(rèn)知，市值接近1000億港幣，這是一個(gè)當(dāng)年在新三板被忽略的企業(yè)；跟它當(dāng)年在新三板一起被忽略的是一家叫泡泡瑪特的公司，如今市值也突破1000億港幣。
所以在VC投資的世界里，慣性認(rèn)知正是阻礙我們投出偉大公司的重要因素。我們習(xí)慣于按照過往的邏輯去推演一個(gè)新的賽道，但事情的結(jié)果往往大大超出我們的預(yù)期。
還有一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，在我跟很多美元基金、人民幣基金打交道的過程中，我發(fā)現(xiàn)他們對(duì)于一個(gè)事情的認(rèn)知呈現(xiàn)出完全不同的審美標(biāo)準(zhǔn)。
按理說，不管白貓黑貓能抓住老鼠的就是好貓，一個(gè)有著持續(xù)盈利能力，并且長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)或者長(zhǎng)期帶來高額利潤(rùn)回報(bào)的就是好公司，但他們卻有著各自的喜好。
誠(chéng)然美元基金在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代利用中國(guó)人口紅利抓住了絕對(duì)頭部的項(xiàng)目，取得了巨大的成功，這點(diǎn)是人民幣基金難以想象的；畢竟在人民幣基金還在關(guān)注被投企業(yè)市盈率不能超過23倍的時(shí)代，中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大幕正在徐徐開啟。
但是當(dāng)我們回顧過去十年在美國(guó)上市的接近100家中概股企業(yè)，除了極少數(shù)上市后依然能保持高速成長(zhǎng)的企業(yè)（印象里有京東、拼多多、美團(tuán)、汽車之家、B站、愛奇藝），90%的曾經(jīng)的獨(dú)角獸上市后市值比高峰時(shí)期跌去90%。
而與此同時(shí)，美元VC忽略的一個(gè)重要賽道就是：中國(guó)本土的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，這是中國(guó)本土制造業(yè)開啟的黃金十年。
一個(gè)有意思的事情是，美元GP同一時(shí)期管理的美元基金和人民幣基金，表現(xiàn)出的業(yè)績(jī)差異非常大，這也部分說明了上面的問題。
我雖然不投資教育產(chǎn)業(yè)，但上次跟一個(gè)投資人朋友開玩笑，我問：教育領(lǐng)域什么樣的公司是好公司？他說好未來、猿輔導(dǎo)是好公司。我說中公教育呢？他說他們是看不上。我說這個(gè)企業(yè)的市值已經(jīng)2000多億了，前年的凈利潤(rùn)已經(jīng)18億了，去年凈利潤(rùn)甚至創(chuàng)新高，他說做教育職業(yè)培訓(xùn)的想象太低。
他的審美或許也是受了慣性認(rèn)知的影響，但畢竟我是不懂教育投資的。
最近我走訪了一些二三線城市的公司，發(fā)現(xiàn)也顛覆了我的慣性認(rèn)知。
在一線城市有些臭大街的高科技名詞（為了不引起群體性攻擊，我暫時(shí)把熱點(diǎn)詞匯屏蔽了），正在以極快的速度當(dāng)成香餑餑在二、三線城市蔓延
但是這些在一線城市臭大街的熱點(diǎn)概念居然在二三線城市落地生根，開花結(jié)果。
熱點(diǎn)概念下的科技巨頭，在北上廣深一線城市城市占據(jù)了輿論的制高點(diǎn)，每家公司雇了幾百個(gè)博士，幾千名實(shí)施+銷售，每年燒了大幾億，估值按照PS去估，但很顯然收入不是按照產(chǎn)品收入去確認(rèn)。
與此同時(shí)，二三線城市的“屌絲公司”正在用二三十位研發(fā)工程師，在垂直細(xì)分領(lǐng)域打造細(xì)分場(chǎng)景，有收入、又有利潤(rùn)，關(guān)鍵還很好用。
讀萬卷書，還是要行萬里路；最近大家都在愁有什么好項(xiàng)目，其實(shí)中國(guó)太大了，什么神奇的公司都會(huì)存在。
當(dāng)我們認(rèn)真去思考VC投資這個(gè)產(chǎn)業(yè)時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它并沒有一個(gè)絕對(duì)的護(hù)城河效應(yīng)。這個(gè)行業(yè)最重要的生產(chǎn)要素是人的智力工作和以往對(duì)產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知經(jīng)驗(yàn)。
但有趣的是，VC投資人不同于醫(yī)生、律師甚至是會(huì)計(jì)師，如果你想要在VC這個(gè)領(lǐng)域不斷投出最優(yōu)秀的項(xiàng)目，首先要做的就是跟自己的認(rèn)知慣性做對(duì)抗，想要不斷取得最大收益，就要不斷擁抱變化，拋開固有的經(jīng)驗(yàn)和邏輯判斷，因?yàn)橥顿Y人要尋找的是行業(yè)增速最陡峭的那個(gè)點(diǎn)。
我們知道一個(gè)行業(yè)最景氣的成長(zhǎng)周期就是5-8年，過了這個(gè)時(shí)期，企業(yè)就要尋找二次成長(zhǎng)曲線。
