政府引導基金已經成為中國股權市場最主要的LP勢力，而到下沉市場尋找機會，也成了當下投資圈GP、LP們新的趨勢。
截止2021年6月，包括徐州、蘇州、常州、杭州、溧陽、武漢、東莞、淄博等地區紛紛設立母基金，可謂你方唱罷我方登場，熱鬧非凡。
“在合肥政府的成功模式帶動下，如今各地幾乎都已意識到政府引導基金的重要性，也越來越重視母基金的作用。近來，各地母基金遍地開花便是佐證，而且進一步向縣級市下沉。這是市場發展的大勢所趨。但與此同時，很多地方政府基金還處在‘野蠻生長’，學合肥可謂‘東施效顰’。很多基金管理人后續還面臨著諸多現實難題?！北本┠骋痪€人民幣產業基金合伙人齊風（化名）告訴融中財經（ID：thecapital），“從基金設立的那一刻起，真正的難題才剛剛開始?！?/span>
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01
縣級下沉
地級市、省會城市正在成為主力
與之前“摸著石頭過河”的發展模式不同，近些年得益于頂層設計引導以及相關部門、地方政府的積極推動，以政府投資基金為主力代表的投融資模式正在重塑我國資本市場。
進入到2021年，各地區爭先設立母基金的消息頻頻傳出，尤以地級市、區縣迅速崛起為代表的下沉市場趨勢凸顯。據不完全統計，截止2021年6月，江蘇省的徐州、蘇州、常州、溧陽，浙江省杭州、湖北省武漢、廣州東莞、山東淄博等地區紛紛設立母基金，可謂你方唱罷我方登場，熱鬧非凡。其中，規模最大的為杭州市創新引領母基金1000億元。
另有消息稱，浙江省桐廬經濟開發區將設立10億母基金助力縣域經濟發展，將采用子基金+直投的形式，圍繞智能制造、新材料新能源、生命健康等新興產業的成長型公司進行投資；浙江省溫州市近期會設立200億元母基金；安徽省蕪湖市計劃用每年可用財力的30%來設立母基金。
此前，深圳、合肥等這些GDP成績亮眼的城市，都在母基金方面不遺余力地布局。作為發展產業的有效手段，母基金已得到越來越多地方政府認可。同時，越來越多的GP也開始將目光轉向地方政府。
以蘇州為例，越來越多創投機構聚集蘇州。作為長三角區域唯一坐落在自貿區內的基金小鎮——東沙湖基金小鎮，截至2020年12月，累計入駐股權投資管理團隊204家，設立基金375只，集聚資金規模超2289億元，130家企業成功上市或過會，其中30家企業登陸科創板。依托元禾控股聯合國開金融公司發起設立的總規模為600億元的國創母基金，投資了金沙江、北極光、啟明等第一批優秀子基金。
深圳某知名創投機構募資負責人調侃，“現在大家募資都往長三角跑。很多平時在深圳約不上的同行朋友，結果去年都在蘇州、杭州出差聚上了?！?/span>
02
抄合肥作業得找到精髓：產業方向
不過，盡管政府投資基金目前在國內已廣為推廣，但實際運作仍處在學習與探索。
“實話說，政府投資基金里大部分從業人員，搞政治厲害，但是搞資本未必有市場化機構人員專業?！饼R風向記者解釋，“很多地方政府爭先設立母基金，但后期具體管理中，依然存在很多問題。比如，當地產業機構不清晰，基金設立起來，無法與當地項目有機聯動；政府‘撒胡椒面式’投資和招商落地，什么都想投的結果就是什么都抓不住?！?/span>
相對歐美母基金的多元化背景，可按照大類資產配置的多維度運作模式，中國母基金呈現出相當鮮明的本土色彩——政府引導基金有強烈的引導性和政策性訴求，設立之時，就明確特定目的，對基金從注冊地、返投比例到投資項目或階段等都有諸多限制。雖然也追求收益回報，但在激勵措施、退出方式、決策流程等環節，有相當多非市場因素影響。
“很多地方政府紛紛設立基金，但抓不住自己的區域重點。除了本地參差不齊的創業環境，政府部門人員的認知偏差、人才經驗匱乏、環境條件不充分等諸多不確定性因素。基金管理人在投資實施階段，面臨各級部門領導插手管理的現象時有發生，尤其很多縣級城市母基金，后期流程和管理都是問題。完全‘抄合肥政府作業’是不可行的?！?/span>
在齊風看來，合肥的成功，重點就在于找準了產業方向。從京東方到兆易創新再到蔚來汽車，合肥撬動了顯示屏、半導體和新能源汽車等產業。一方面，對產業鏈中小企業支持，促進產業集群有效發展，帶動當地就業的同時加速產業升級；另一方面，通過國有資本引導社會資本和實施有序退出，實現國有資本保值增值，然后再投向下一個產業，實現良性循環。
另外，合肥的成功，很大程度上還在于招商團隊的專業和投資路徑的正確。
有媒體報道，曾與合肥方面對接項目，對方在接收了60頁的英文項目資料后，在40分鐘內就從行業特性、投資與用地規模及建設周期等角度進行了精準回復。從項目識別、資金支持、落地對接、行業和技術資源對接等全方面完成基金招商任務，合肥政府讓財政資金在重點產業群的形成過程中起到了應有的作用。
03
放寬反投比例
地方母基金們也在更開放
一直以來，政府引導基金對于注冊地、返投比例等要求限制性規定，讓很多優秀GP在尋找募資時都帶了點煩惱。此前有觀點認為，返投限制導致落地資金數量和運作效率下降，高返投非發達地區投資機會相對較少，甚至造成了部分資金閑置。
對此，深圳某投資機構負責人坦言，“返投這個事兒其實不科學。拿政府的錢，政府要求你在當地返投一定金額，影響投資收益最大化。但如果不要政府的錢，規模又不足。部分返投要求，與所投母基金的最優配置是不一致的。有時候GP其實并不需要引導基金出資太多，更多是想借助政府基金的品牌資源?！?/span>
樂觀地是，近兩年，隨著地方政府母基金數量增多，擁抱市場的心態越來越開放，因此也在不斷出現政策“松綁”，比如放寬返投比例。
2018年，深圳政府引導基金將返投比例最低標準從2倍降到1.5倍。2019年7月，山東省新舊動能轉換基金，將基金投資山東省的比例由不低于基金規模的60%或70%，調整為不低于引導基金出資的1.5倍。
2019年末，江蘇省政府投資基金修訂管理辦法，規定投資江蘇省內企業的資金，原則上專項子基金不低于省政府投資基金實繳出資的2倍、市場化子基金不低于1.5倍。而此前規定不低于實繳出資的60%。2020年初，青島政府返投比例由2倍降低為1.1倍。
2021年3月，河北省人民政府印發《河北省省級政府投資引導基金管理暫行辦法》，指出子基金實際投資于河北省的資金，應不低于引導基金對子基金實際出資的1.5倍。近日，河南省發改委發布《河南省促進創業投資發展辦法（修訂）》（征求意見稿），明確提出放寬返投比例或者不明確返投比例要求。
簡而言之，2021，地方母基金大爆發，讓投資人們欣喜的同時，也在帶來新一輪的行業洗牌。
齊風告訴記者，未來母基金的系統性機會最終還是存在于產業布局，這也進一步要求GP們也必須要更加專業和垂直。云月產融創新董事長宋斌此前也表示，作為政府引導型母基金，應該回歸到產業引導和產業支持。而政府支持的母基金，應該交給市場化、專業化程度更高的機構來做?！皟烧呦鄬Ψ蛛x又相互補充，才能形成長期可循環的產融聯動理想狀態?！?/span>
（融中財經）
